海螺水泥:受益于水泥价格维持高位,公司H1业绩大幅增长

   
我们上修公司全年业绩预测,预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿(上修53亿)和257亿(上修44亿),YOY分别+58%和+3%,EPS分别为4.72元和4.86元,目前A股股价对应PE分别为7倍和6.8倍,PB为1.5倍,H股股价对应PE分别为7.4倍和7.1倍,PB为1.6倍。公司作为行业龙头,盈利能力领先,估值偏低,维持AH股“买入”投资建议。

   
未来展望:我们判断目前全国投资及新开工仍维持较高增速,为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑,同时供给侧改革将继续深化推行,叠加错峰限产环保等措施影响仍在,全年东部和中部均无新增产能,预计水泥行业整体高景气周期仍将延续,市场集中度也将稳步提升,公司作为行业龙头,未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高,同比增速将回归稳定增长区间。

   
2018H1业绩超预期:公司发布年2018年半年度业绩预增公告,预计2018H1净利润同比增加53.7-67.2亿元,达121亿-134亿元,同比大幅增长80%-100%,扣非后同比增加67-77亿元,达118亿-128亿元,同比大幅增长130%-150%。分季度来看,Q2单季度实现净利润73亿-87亿,同比增长60%-90%,公司业绩超出市场预期。

   
公司一季度业绩大幅增长,业绩靓丽:公司公布2018Q1财报,实现营业收入188亿元,YOY+38%;录得净利润48亿元,YOY+122%,折合EPS为0.9元(扣非后净利润46.7亿,YOY+200%,扣非后净利润增速较高主要由于去年同期录得较多股票投资收益),公司业绩符合预增预告。

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未来展望:我们判断目前全国投资及新开工仍维持较高增速,为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑,同时供给侧改革将继续深化推行,迭加错峰限产环保等措施影响仍在,全年东部和中部均无新增产能,预计水泥行业整体高景气周期仍将延续,市场集中度也将稳步提升。公司作为行业龙头,未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高,同比增速将回归稳定增长区间。

   
业绩分析:公司2018QQ1业绩同比大幅增长主要由于(1)2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响,行业维持高景气周期,水泥销售价格自去年4Q大幅上涨,今年Q1淡季水泥销售价格环比去年底没有明显下降,销售均价反而略有提升,公司盈利能力维持较高水平,报告期内公司产品综合毛利率同比大幅提升12个百分点,达41%。(2)公司费用端控制合理,三项费用率同比均有所下降,整体下降2.9个百分点,至9.6%。(3)报告期内公司少数股东权益占比和主营税金率同比分别下降2.1个和0.5个百分点至3.5%和1.26%。

   
销售与产能情况:2018上半年水泥行业下游需求平稳,西南方区域需求相对较好,公司产品销量整体小幅增长,而价格增幅较大。我们预计公司2018年上半年水泥熟料销售约1.35亿吨左右,YOY+1%左右;产品吨销售净利利超过90元,同比提升超过80%,盈利水准大幅提升。

2018年一季度水泥行业延续高景气运行态势,下游需求平稳增长,价格维持高位运行,公司作为行业龙头企业,盈利能力行业领先,1Q业绩亮眼,维持“买入”投资建议。我们维持原有判断,预计公司2018、2019年的净利润将分别达197亿和213亿,YOY分别+24%和+8%,EPS分别为3.72元和4.01元,对应目前A股股价PE分别为9.2倍和8.5倍,PB1.9倍;H股PE分别为10.2倍和9.5倍,PB2倍;估值合理,维持A股和H股“买入”投资建议。

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