旗滨集团:公司业绩增长+估值低位,股份回购彰显信心

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去年以来持续超预期的地产销售支撑玻璃需求,而供给又受制于环保监管和微观企业对中期需求的担忧。供需关系的持续乐观使得高盈利得以持续,库存持续低位。近期由于房地产企业拿地增加和推盘动力增强,我们认为地产投资有望持续超预期,随着需求再次超预期,供给投放是否会持续缓慢?在产产能增长缓慢是今年价格坚挺的重要原因。玻璃价格自去年下半年开始上涨并稳定在高位,盈利达到历史中高位,以旗滨集团为例,目前盈利水平已超过10元/重箱,接近2009年仅次于2010年。但高盈利并未带来大规模的产能新增,一是行业经历2014-2015年去产能,企业预期修复偏谨慎;二是多城地产调控背景下,需求持续预期较弱,即地产销售同样超微观企业预期。根据卓创资讯数据,2016年浮法玻璃在产产能增幅约为4%,而上一轮景气上行年份(2013年)的在产产能增幅高达13%,这是造成2017没有重走2014年玻璃价格前高后低态势的重要原因。

   
6月29日晚间,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案公告:拟以公司自有资金不超过人民币4.5亿元,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。

   
在产产能增长缓慢的节奏会打破么?不会。地产需求的预期修复或提振投产动力,但在产产能增幅不会出现大幅增长,一是产能周期带来的集中冷修缓解供给压力,二是复产及运营成本较过去增加。玻璃窑炉每5-8年进行需冷修,而2010-2014年是产能投产高峰期,因此2015-2020年是理论上的冷修高峰期(图3)。从目前在产产能看,2012年及以前年份点火(理论上应该进行冷修)的产能占比接近50%(图4);实际情况正好如此,2016-2017年进行冷修的产线均是2013年及以前年份点火,其中2012年及以前年份点火产能占比为90%(表2),因此我们判断近两年大规模的集中冷修将显著降低产能冲击。同时2014年1月1日起环保新标准执行,玻璃窑炉必须进行脱硝脱硫除尘处理,除一次性设备投入外还有运营费用,沙河环保成本约为60元/吨。

   
在回购股份价格不超过4.5元/股的条件下,预计最大回购股份数量为1亿股,约占公司目前总股本的3.72%。本次集中竞价回购的股份将予以注销,注册资本相应减少。

   
冷修周期有望推动玻璃景气持续超预期。今年上半年玻璃冷修产能6170t日熔量,新点火、复产产能分别为3450、5800日熔量,在产产能冲击不到2%,使得库存即使在淡季仍维持低位,随着旺季来临,我们判断下半年玻璃价格有望再次超预期。中长期看,若地产开工和销售今年能够超预期,进一步支撑明年玻璃需求,叠加集中冷修影响,预计玻璃景气将延续。

    核心观点

    看好旗滨集团、信义玻璃业绩超预期,周期之外仍有成长,建议配置。

   
浮法玻璃龙头之一,周期中具备成长禀赋。旗滨集团于2005年由宁波旗滨、宁波永大建设等七家公司共同出资设立,2011年上交所上市。目前公司主营业务为玻璃原片的制造与销售,产品包括:优质浮法玻璃、着色玻璃及热反射镀膜玻璃等。受益于供给侧结构性改革和环保趋严的双重影响,行业供给端投放低于预期带来供需关系改善、盈利能力提升,2017年公司实现收入75.85亿元,同比增长8.96%,实现归属母公司股东净利润11.43亿元,同比增长36.83%。从历史业绩来看,公司在过去十年中盈利呈现出周期性与成长性共存,其中2013-2017年公司营业收入、归属于母公司股东净利润复合增速分别为21.1%、31.1%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。

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