东方国信:业绩基本符合预期,关注工业互联网成长

公司4月23日晚发布2017年度报告,报告期内实现营业收入15.06亿元,同比增长17.86%,归母净利润4.31亿元,同比增长31.38%。

公司1月29日晚发布2017年度业绩预告,报告期内实现盈利4.1-4.75亿元,比上年同期增长25%-45%。2017年度公司经营活动产生的现金流净额在2-2.3亿元之间,去年同期此项金额为9022.61万元,同比大幅增长。

   
政府板块拖累收入水平,子公司协同效应良好公司运营商、金融业务维持了30%左右的稳健增长:运营商板块在中国移动大数据业务上持续发力,力争在未来三年对中国移动大数据建设、运营的相关业务形成全面的覆盖;金融板块子公司上海屹通在技术应用线持续突破,并与母公司金融事业部合作进军金融大数据领域,在北京银行、兰州银行落地实施。工业板块在子公司北科亿力基础上,持续投入工业互联网平台的研发,于去年底中标工信部重点项目,并发布Cloudiip2.0,构建工业微服务和App
生态。政府大数据业务聚焦公共安全、旅游、交通等业务,但订单落地和回款情况不及预期,板块业务同比有所下滑,一定程度上拖累了公司的收入。我们预计,在去年底的政治局大数据集体学习和近期“数字中国”背景下,各地方政府对于政府大数据的建设有望加速,公司政府板块今明两年业务有望重回2016年的高增长轨道。

    业绩基本符合预期,并购子公司协同效应良好。

    子公司层面,2017年结束对赌的炎黄新星超额完成业绩承诺,Cotopaxi
业绩补偿情况与2016年类似。已经结束对赌的上海屹通和北科亿力与母公司在技术、产品、市场资源等方面取得了良好的协同效应。治理结构上,公司在保持子公司技术研发、工程实施和管理团队稳定的基础上,进一步引入统一财务管理体系、加强内控制度,我们预计在良好的业务协同背景下,主要子公司不存在业绩大幅下滑的隐患,公司有望转为纯内生增长模式。

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公司2017年归母净利润中值约4.4亿元,基本符合预期;非经常性损益金额在6500万元到7500万元之间,主要为购买理财产品的收益和扣减英国子公司COTOPAXI收购对价款产生的收入,按照历史情况应该还包含一部分政府补助。去年同期非经营性损益金额为5345.89万元,按照中值计算,扣非后净利润约3.7亿元,相较去年同期同口径2.74亿元增长35%。根据业务进展情况,我们预计公司收入、净利润、扣非净利润大致同步增长。

   
财务指标持续改善,研发投入持续加大报告期内,公司经营性现金流量净额达到2.2亿元,实现了大幅改善,主要是公司自去年下半年以来,加大销售回款的管理力度。公司全年研发支出3.26亿元,同比增加108.9%,进一步提升了公司面向多行业的软件产品,尤其是自主可控产品的竞争力及技术服务能力。此外2016年定增的募集资金报告期末仍有12亿在账,对公司日常运营现金流起到良好的补充作用。

   
财务层面,公司经营性现金流净额大幅好转。公司上市以来现金流情况一直不甚乐观,自2014年起有所改善,稳定在8000-9000万量级。2017年,公司在前三季度经营性现金流-1.7亿的情况下,第四季度回款增加,全年突破2亿元。我们预计回款改善一方面是因为公司重点加强对销售回款的管理,另一方面由于运营商业务在公司整体业务中的占比逐年下降,工业、金融等业务现金流相对较好,对公司净现金流起到改善作用。

   
投资建议公司围绕大数据底层技术,在运营商、金融、政府、工业多领域布局“大数据+”战略,做大做强各细分行业。看好公司在维持运营商、金融业务稳健增长的情况下,年内在工业互联网领域实现突破。考虑到2017年政府业务相对不及预期影响公司收入利润水平,在此基数上下调2018/2019年盈利预测,将净利润预测由6.07/7.67亿元下调至5.66/7.48亿元,当前价格对应PE29/22倍,长期看好公司工业互联网业务,维持“买入”评级。

   
子公司层面,公司并表子公司在2017年已全部结束对赌,除COTOPAXI外,主要子公司均保持业绩稳步增长,且与母公司在技术、产品、市场资源等方面取得了良好的协同效应。我们预计对赌期过后,子公司有望在母公司技术等资源支持下维持稳定的增速,不存在大幅下滑的隐患。

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