通威股份半年报点评:“渔业+光伏”双轮驱动,全年业绩高增长可期

事件:7月2日,公司发布17年半年报业绩预增公告:初步测算,预计17年1-6月实现归属于上市公司股东净利润7亿元—8亿元,比上年同期(法定披露数据)增长200%—246%。
由于公司将控股股东通威集团有限公司下属通威太阳能(合肥)有限公司纳入合并报表,由此对财务数据进行重述,按照重述后的数据计算,预计17年1—6月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%—60%。

事件:8月21日公司发布了17年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长
24.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.92亿元,同比增长
57.83%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润
7.68亿元,同比增长
243.97%。基本每股收益0.2039元/股,同比下降16.23%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1979元/股,同比提升80.07%。

   
我们的分析和判断:1、16年完成并购,未来业绩高增长可期16年公司实现营业收入208.8亿元,同比增长11.24%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长39.07%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长96.90%。(16年公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,并购标的实现的净利润3.4亿元计入非经常性损益)。17年一季度实现营收42.1亿元,同比增长44.47,%,归属于上市公司股东的净利润2.66亿,同比增长91.59%。

   
我们的分析和判断:1、17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期。上半年公司饲料业务实现营业收入
61.98亿元,同比增长 12.90%,毛利率
14.49%,同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计下半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献高盈利。

   
2、预计17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期。

   
2、多晶硅成本优势显著,产能扩张巩固龙头地位。上半年,公司全资子公司永祥股份多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%,毛利率高达45.15%,同比提高0.85个百分点。上半年随着技改项目的竣工,多晶硅产能达到2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均生产成本,公司多晶硅生产成本优势显著,主要原因在于:1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据光伏行业协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。

   
①水产饲料销量跟随水产品价格,周期性明显。2008年-2012年,全国水产平均批发价持续走高,饲料销量持续增长,行业复合增速约10%;2012年-2014年,水产品价格持续低迷,养殖户大面积亏损,水产饲料行业销量基本持平。②预计17-18年水产饲料进入上行周期。17年以来水产价格持续走高,将带动水产饲料销量。a)水产养殖面积提升。

    面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期
2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外,考虑到7/8月份,陆续有多晶硅厂家开始检修,导致硅料供需偏紧,近期价格也出现明显涨幅,公司作为最具成本优势的硅料企业之一,预计将大幅受益多晶硅的上涨。

   
2)养殖密度(单位面积养鱼数量)提升。b)养殖户为抓住价格行情,加大饲料投喂量。据我们草根调研,部分地区4月份投喂饲料量同比增长50%以上,我们预计湖北等地水产饲料17年同比将有20%以上增速。③膨化料等高端料比例将提升,提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短,养殖户为抓住高价行情,预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘,预计膨化料将加速推广,提升公司的盈利能力。

    3、晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW
高效单晶投产在即。上半年,合肥太阳能电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%;目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW
多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过100%,并且保持满产满销的快速增长势头,远超行业80%的平均产能利用率,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本
10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。

   
16年公司优化饲料产品结构,继续以水产饲料为核心产品和优势所在,进一步推广“365”水产科学养殖模式,大力推进布局“渔光一体”商业模式。16年公司饲料业务实现营业收入138亿元,同比增长5.13%,实现饲料销量401.4万吨,同比增长5.66%。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为
抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计上半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献盈利有望超预期。

   
投资建议:我们预计,公司2017年-2019年的净利润分别为16.3/19.46/23.99亿元,对应EPS
0.42/0.50/0.62元。给予“买入-A” 评级,6个月目标价为8.5元。

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