银行、保险调研反馈:银行基本面稳中向好,保险静待估值修复向上

近期我们集中调研了部分上市银行及上市保险公司,银行涵盖国有行、股份行及城商行,本篇报告对调研的收获进行集中汇总。

  杨倩雯

   
一、银行:外部扰动因素不改行业基本面稳中向好调研反馈之一:市场化法治化“债转股”资金与资本约束缓解,国企改革为主要目的。与我们判断一致,银行表示市场化债转股两大约束的确是资金和资本。而央行定向降准释放5000亿元资金支持“债转股”、银保监会印发《金融资产投资公司管理办法(试行)》明确金融资产投资公司(即债转股子公司)参照金融资产管理公司(四大及地方AMC)资本管理相关规定执行,且并表后集团口径依然按照150%计提资本,两大事件使得银行参与债转股的两大制约“资金”与“资本”得到明显缓解。

  一年一度的年报披露季已然拉开帷幕。再过十天左右,A股四大上市险企的2014年年报即将纷纷揭晓。鉴于全行业2014年投资收益到达高点,业内分析师普遍预测这将助力上市险企2014年交出一份净利润、净资产双双大幅提升的漂亮答卷。

   
(1)挑选企业标准:以目前经营困难但发展前景较好的央企和地方国企等优质资产为主,行业上以周期性行业为主,比如电力、基建等资产负债率较高的行业。

  投资收益推高业绩

    (2)期限:3-5年为主。

  根据Wind资讯数据,2014年沪深300指数累计上涨51.66%,其中第四季度单季大幅上涨44.17%。中债总全价指数全年亦上涨7.48%,其中第四季度上涨2.42%。

   
(3)操作模式:发股还债、收债转股、以股抵债。目前以前两种方式为主,以股抵债涉及到债权和股权的定价存在一定难度。

  股债双涨使得去年保险投资环境显著改善。根据保监会数据,2014年保险资金投资收益率达6.3%,综合收益率为9.2%,比上年分别提高1.3个和5.1个百分点,均创5年来最好水平。

    (4)退出模式:注入上市公司、IPO 整体上市、公司回购、企业兼并重组。

  另外,2013年上市保险公司总投资收益率维持5%左右水平,投资收益的企稳回升直接带动2014年保费的恢复性增长。根据保监会统计数据计算,四大上市险企2014年的原保险保费收入较2013年均有不同程度的同比上升,其中平安寿险及平安产险同比涨幅最大,分别为19.1%及23.83%,中国人寿同比涨幅最低,为1.38%。

   
(5)和金融资产管理公司相比优劣势:优势在于一方面金融资产投资公司依托母行有大量的客户资源,另一方面在资金来源上也更广(包括此次定向降准释放资金);劣势在于债转股经验不足,股权投资业务此前参与较少。因此我们预计,金融资产投资公司未来将与四大AMC公司展开合作,并在地方项目上与在地方政府、资金占优的地方AMC
公司合作。

  “预计这一趋势在2015年将得以延续。”平安证券[微博]首席非银金融分析师缴文超称。

   
(6)降准资金参与方式:购买金融资产投资公司发行的债券;认购金融资产投资公司发行的私募资产管理产品;以同业拆借、同业借款等方式向金融资产投资公司融出资金。另外,我们需要注意的是与上一轮债转股剥离银行不良的目的不同,此轮市场化债转股更多关注央企和地方国企的混改,职能以参与公司治理、帮助提升公司效益为主。银行以激发企业自身活力为主要目标,在人才机制、资产重整和负面资产的剥离等方面参与企业治理。目前银行对于不良的企业大多采取司法重整和破产重组,此轮市场化的债转股则以短暂经营困难的优质企业为主,以期在未来实现银行、政府和企业的三方共赢,市场不可直接将此轮债转股与“逃废债”直接划等号。

  而海通证券非银行金融业首席分析师丁文韬预计,综合考虑业务增长、投资收益提升和产险承保利润等因素影响,预计中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2014年净利润分别为322亿元、388亿元、105亿元和65亿元,同比增长30%、38%、13%和48%。

   
调研反馈之二:监管强化不良严格分类管理、加速暴露,不良率稳中有降,资产质量无需过分悲观。银行目前资产质量相对平稳,不良高峰期已经过去,现在是利用拨备政策等时间窗口选择策略消化不良的过程,预计今年不良率仍将稳中有降。监管今年严格贷款不良分类,重点在于逾期90天以上贷款与不良贷款的缺口,严格分类、加速出清的情况下预计加回处置的不良生成率同比微增,但不会出现太大的变化,银行会根据财务预算等安排逐步出清完毕。目前银行不良情况:

  同时,归功于股票市场和债券市场的大幅上涨,预计保险公司可供出售金融资产项下浮盈也将大幅增加。丁文韬表示,2014年中期各公司净资产预计较三季度末有望实现10%左右的提升,较年初则可能达到25%以上。而缴文超也预计四家上市险企2014年净资产相对年初都将维持两位数增长。

    (1)行业:产能过剩、大宗商品贸易行业仍有一定压力;

  而在丁文韬看来,寿险公司最为关键的指标——新业务价值在2014年的增速也可能成为2011年以来最高的一年。“预计国寿、平安、太保和新华2014年个险新单保费分别增长8%、20%、25%和15%,银保新单分别增长1%、25%、-30%和5%。若不考虑内含价值相关假设调整,新业务价值预计分别增长8.1%、19.3%、15.5%和13.0%。”

   
(2)区域:环渤海地区、东北地区、山东地区资产质量仍有压力,但长三角、珠三角不良已经基本出清。关于信用债违约问题,银行有给予授信的违约主体大部分在前几年就已经降为不良贷款,因此无需担心中报及下半年银行资产质量问题出现大幅恶化,且此前央行扩大MLF
的担保品范围,纳入AA+、AA
级公司信用类债券,预计信用债问题后续将得以缓解。关于地方政府债务问题,银行投资的地方政府债务层级相对较高,东部发达县域有一定下沉,但其他地区以省、市级为主,信用风险问题相对可控。

  退保及产险承保利润率仍是问题

   
调研反馈之三:6月信贷数据预计较好,息差企稳小幅改善态势有望延续。银行6月信贷投放较5月有所扩大,企业信贷需求仍然较为旺盛,另外根据WIND
统计,6月企业债券净融资额为5088亿元,较5月为3804亿元已有明显回暖(口径为:企业债+公司债+中票+短融+定向工具+可转债+可交换债),我们预计6月社融数据环比有所改善。从价格上看,

  不过,在上述两位分析师看来,寿险的退保高企和产险承保利润率下降在2014年年报中可能仍然是上市险企的“心病”。

   
(1)资产端,贷款、债券定价的边际改善仍在持续,零售贷款定价仍有抬升空间,二季度受企业债发行逐步恢复影响,对公贷款定价有趋稳态势;

  四家A股上市险企的2014年半年报显示,2014年上半年除了平安寿险退保率仅为0.7%以外,太保寿险、中国人寿及新华保险的退保率分别为3.3%、3.34%及3.8%,缴文超预计2014年退保仍然是上市保险公司的顽疾之一,除平安寿险外,太保寿险、中国人寿和新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)应该在25%~30%之间,退保率之高对现金流和资产配置将产生较大影响。

   
(2)负债端:行业存款压力仍在,结构性存款与大额存单的加大发行改变存款结构使得存款成本明显抬升,但二季度新吸收存款成本较一季度相比趋稳。整体而言,二季度存贷利差仍有扩大,净息差预计企稳小幅改善,全年维持此趋势不改。

  而在产险方面,丁文韬认为承保利润率2014年将维持低位。根据2014年半年报,平安产险去年上半年综合成本率为94.4%,而太保产险综合成本率则高达99.5%,直逼100%承保利润盈亏平衡线。“从行业竞争上来看,2014年主体市场行为预计略有好转,市场竞争情况相对平稳,承保利润率下降趋缓,但总体并不乐观。预计2014年平安产险和太保产险的综合成本率分别为96%和103%。”

   
调研反馈之四:理财业务转型与压缩并进,期待理财细则落地。目前银行理财业务重心是存量产品逐步压缩、新产品转型试水投资者接受度,部分银行已经明确老产品的压缩时间表,净值化类新产品也有一定规模的发行。

  2015年2月初,保监会发布《关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见》,要求建立以行业示范条款为主、公司创新型条款为辅的条款管理制度。并根据市场发展情况,逐步扩大财产保险公司商业车险费率厘定自主权,最终形成高度市场化的费率形成机制。

   
(1)产品收益率:资产新规落地后,预期收益型的老产品逐渐成为稀缺品种,不论是零售、私行、对公还是同业理财产品,其收益率均呈现逐渐下降态势。

  “价格竞争机制的合理引入,将引发产险公司对利润率与保费规模的重新权衡,预计在保持承保利润的前提下下调利润率目标以实现保费规模更快增长将成为产险公司的一致选择。而商业车险的业务量有限,结合短期新车销量增速显著放缓,我们判断未来商业车险承保利润将有所下降。”丁文韬表示。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注